L'indice des prix à la consommation chinois a chuté de 0,2 % en avril par rapport à un an auparavant, a rapporté le Bureau national de la statistique le 9 mai, tandis que l'indice des prix aux producteurs a chuté de 2,7 %.Les deux chiffres sont arrivés presque silencieusement, mais ils portent un message plus dur qu'un seul mois de déflation envoie habituellement: la demande manquante de l'économie n'est plus cachée dans les chiffres.
L'impression d'avril suit une baisse de 0,1 % en mars et une baisse de 0,7 % en février, une tranche façonnée en partie par le timing du Festival du printemps et en partie par la prudence des ménages qui a dépassé toutes les prévisions de réouverture. Les biens de consommation et les services ne montent pas ensemble, et les prix des portes d'usine restent coincés dans une course déflationniste qui a commencé il y a plus de deux ans.
Ce que les chiffres d'avril montrent réellement
L'indice des prix à la consommation en avril a été entraîné par les prix des denrées alimentaires et des transports, mais le plus important est l'indice des prix des producteurs. Une baisse de 2,7% des prix des portes d'usine signifie que les fabricants reçoivent moins pour l'acier, le ciment, le verre et les machines qu'ils expédient, et cela compte pour l'emploi bien au-delà de Pékin ou de Shanghai.
La déflation des prix des producteurs a maintenant persisté assez longtemps pour changer le comportement au sein des entreprises.Les entreprises qui ont autrefois porté l'inventaire à travers les fluctuations des prix produisent maintenant uniquement contre les commandes fermes.Les matériaux de construction sont cotés semaine après semaine.Les développeurs immobiliers, déjà pressés par l'inventaire non vendu, font face à des coûts de remplacement plus bas mais aussi à des prix de vente plus bas, ce qui ne sauve pas les marges pour les projets lancés à des coûts fonciers plus élevés.
Les données d'avril n'ont pas réinitialisé les attentes d'une reprise soudaine des consommateurs, et le Bureau national de la statistique n'a pas prétendu le contraire. Le bulletin mensuel du bureau catalogue la même douceur qui a conduit les ménages à préférer les économies aux dépenses et les banques à préférer les prêts sûrs aux prêts spéculatifs.
Pourquoi la politique du logement est la même conversation
Le logement n'est pas un point de données séparé de l'inflation en Chine.C'est le plus grand magasin de richesse des ménages du pays et le plus grand moteur unique de la demande de construction.Lorsque les prix des nouveaux logements chutent, l'effet passe à travers les dépenses des ménages, le financement des développeurs, les commandes d'acier et les budgets municipaux en un seul cycle.
La réponse politique a donc cessé d'essayer de fixer un marché isolé et a commencé à cibler la boucle elle-même. Nanjing a supprimé ses restrictions restantes à l'achat de maisons à la fin du mois de mars 2025, permettant aux acheteurs non locaux d'entrer sans les anciennes exigences de sécurité sociale. Hangzhou et Xi'an ont pris des mesures similaires un an plus tôt. Dans chaque ville, le résultat immédiat a été une brève augmentation des vues, pas un retour stable aux volumes de ventes, ce qui vous dit que la restriction n'a jamais été la seule contrainte.
L’autre contrainte est l’inventaire. Les maisons achevées non vendues et les projets arrêtés empêchent les prix de s’effondrer.Les développeurs avec des stocks non vendus ne peuvent pas offrir de nouvelles terres, et les gouvernements locaux avec des terres non vendues ne peuvent pas récupérer les revenus qu’ils ont réservés pendant le boom.Le Bureau national de la statistique a mis en évidence l’excès d’inventaire dans ses données mensuelles de propriété, et chaque déclaration du gouvernement central depuis le début de 2024 est retournée au même verbe : « digeste ».
La réponse politique sur le papier
La politique du logement de la Chine fonctionne désormais sur trois voies : des crédits moins chers pour les acheteurs, des achats d’actions non vendues par l’État et une liste blanche de financement destinée à maintenir les projets inachevés en mouvement.
La banque centrale a maintenu le taux de prêt primaire sur cinq ans à 3,6 % après des réductions répétées, les acheteurs de maison première pouvant déposer 15 % et les acheteurs de maison seconde 25 % dans la plupart des villes.Le taux du fonds provisionnel du logement a été réduit de 25 points de base en mai 2024.La Banque populaire de Chine a également clairement indiqué que les gouvernements locaux pouvaient utiliser le produit des obligations à usage spécial pour acheter des maisons non vendues et des terres inoccupées, un changement qui transforme la politique budgétaire municipale en politique du logement.
- Les paiements minimaux ont été réduits dans la plupart des villes, bien que les marchés tierce maintiennent des règles supplémentaires.
- La facilité de relance de 300 milliards de yuans pour le logement abordable a été créée en mai 2024 pour soutenir les entreprises publiques à acheter des unités non vendues à des prix raisonnables.
- Les gouvernements locaux peuvent utiliser des obligations spéciales pour acquérir des terres désertes, des droits d'utilisation des terres et des logements existants en vertu de règles émises à la fin de 2024.
- Un mécanisme de coordination du financement pour les projets immobiliers permet aux développeurs sur la liste blanche d'accéder au crédit bancaire pour la construction, avec des approbations liées à la finalisation du projet plutôt que la réputation de l'entreprise seule.
Du côté du financement, l'approche de la liste blanche était destinée à séparer les bons projets des mauvais développeurs, une distinction qui importe quand une société mère fait faillite mais qu'un projet de finition spécifique a encore des acheteurs.
La couche de traduction : de l’annonce à la permission de prévente
Les annonces voyagent plus vite que la mise en œuvre dans la politique du logement chinoise.Bureau national des statistiquesLes publications sont surveillées de près, mais une politique ne fonctionne que si une ville a le personnel pour exécuter le programme d'achat, le budget pour payer les maisons non vendues et la clarté juridique pour les retirer du marché.
Lorsqu'une municipalité achète un complexe d'appartements non vendus, elle doit décider de convertir les unités en logements de location, comment les entretenir et quel loyer couvrira le coût de transport.Banque du peuple de Chinepeut définir les conditions de crédit, mais il ne peut pas écrire le plan de gestion des actifs qui rend l'achat viable. Un projet qui reste stagnant parce que le développeur ne peut pas payer son entrepreneur ne devient pas une maison achevée simplement parce qu'un acheteur d'État a exprimé un intérêt.
Ce fossé entre une mesure annoncée à Pékin et un permis de pré-vente délivré dans une ville de troisième catégorie est là où la crise du logement a vécu depuis 2021.
Qui gagne et qui reste derrière
Le paquet de politique aide les ménages qui se qualifient déjà pour un prêt hypothécaire, peuvent produire le versement, et vivre dans les villes où l'inventaire est acheté. C'est un groupe plus étroit que le titre suggère. Il exclut les migrants de la campagne à la ville qui manquent d'un registre local hukou, les locataires dont le seul bien immobilier est un dépôt, et les travailleurs informels dont le revenu ne peut pas être vérifié de la façon dont les banques le demandent.
Le crédit moins cher n'aide pas un ménage qui ne peut pas passer le test de la dette vers le revenu de la banque. Les paiements inférieurs réduisent la barrière de trésorerie mais augmentent les remboursements mensuels. Le premier est une mesure de fonds propres; ce dernier est un fardeau de la dette. Une politique qui abaisse la redevance d'entrée sans aborder la croissance du revenu transfère le risque au prêteur, etLa couverture de Reuters sur le marché immobilier chinoisa souligné à plusieurs reprises que la confiance de l'acheteur dépend moins du taux hypothécaire que de la valeur de l'appartement.
Les propriétaires plus âgés, qui ont acheté quand les prix étaient élevés, sont de l'autre côté du livre de déflation.Leur richesse est tombée sur le papier en même temps que les nouveaux entrants reçoivent des conditions plus favorables.Il n'y a pas de politique unique qui satisfait les deux groupes, c'est pourquoi le paquet actuel continue d'ajouter des mesures plutôt que de les remplacer.
La question de l'année 2
La prochaine phase sera décidée non pas par le prochain bulletin de l'indice des prix à la consommation, mais par le fait que les gouvernements locaux utilisent leurs recettes d'obligations spéciales pour acheter des maisons non vendues à des prix qui rendent les projets financièrement viables, ou à des prix qui protègent leurs propres bilans.
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